2027年北美AI数据中心需求约为可交付供应2倍，电力成决定性约束

FUNDA 在 X 平台发文表示，2027 年北美 AI 数据中心需求按 IT 负载口径计算约为 35GW，而实际可交付供应仅为 16.5 至 23.4GW。两种独立供给测算结果的重合区间显示，需求与可交付供应之间的缺口为 1.8 至 2.1 倍，本报告以此为核心。

需求通过两种方式交叉验证后得出相近结果。基于 CoWoS 产能建设测算，2027 年全球芯片层面电力需求为 44 至 49GW；基于逐平台物料清单测算，结果为 48.4GW。市场当前讨论的范围为 40 至 60GW，报告预计全球需求约为 50GW，其中北美占比约三分之二。

供应已基本锁定，资本投入无法改变这一情况。电网接入路径可交付 11 至 14GW IT 负载，完全取决于哪些项目在 2025 年年中前进入并网申请队列；今日提交的申请无法形成 2027 年的供应。表后设备在扣除重叠部分后可增加 5.5 至 9.4GW IT 负载，但大型燃气轮机机组订单已排至 2031 年。由于从下单到商业投运通常需要 4 至 5 年，当前下单的机组将在 2030 年至 2032 年形成供应。

电力交付是决定性约束，且位于项目方可通过投入资金加速的所有环节上游。许可审批使 43GW 搁置项目中的 78%无法推进。过去 12 个月，电力侧因素导致按兆瓦加权计算的项目延期比例达到 60%至 70%。其后是持证劳动力短缺：熟练电工需要 1 万小时培训，且目前仅约 30%的机电管道暖通工作人员位于承载 70%项目的地区。模块化建设能够压缩建设周期，但无法缩短排队时间，仅能使商业投运延期概率降低 10%至 20%。

稀缺性已经反映在价格中。四家对比企业的每 GW 年度经常性收入在 83 亿美元至 500 亿美元之间，NBIS 在 18 个月内签署的价格达到其现有装机单价的 3 至 4 倍。第一季度和第二季度的大幅重新定价已经结束，报告预计自 2026 年第四季度起市场趋于稳定并小幅上涨。随着新增供应落地，按代际计算的租金预计下降约 20%至 30%，而利用率仍将保持较高水平。

四种电力获取路径对应四种不同风险。xAI 以电力成本翻倍和许可审批风险换取速度，四家企业中其合同期限最短；CRWV 将电力交付风险转化为再融资风险；NBIS 依靠客户预付款运营，是价格变化最直接的证据；IREN 拥有历史遗留的已通电产能，并在四家企业中具备最低资本成本，但其新增产能排队情况与其他企业相同。